纸基材料产业链专题：纸基材料产业链投资机会分析

 

　　截至2022/7/1，针叶浆/阔叶浆内盘价较年初上涨+20%/+30%，外盘价较年初上涨+29%/+32%。

 

　　浆价上涨主因为主要木浆供应国供应链扰动：如芬兰UPM工人罢工、巴西船运紧张、俄罗斯浆厂停机检修、加拿大极端天气等。

 

　　伴随供应端扰动减弱和新增产能落地，预计浆价拐点有望于Q3出现。

 

　　需求端：出口旺盛、进口冲击减弱、内需改善。

 

　　上半年疫情扰动导致内需疲软，企业开工率下降，预计下半年疫情缓解后内需将有所改善。此外，欧美成品纸需求旺盛，但海外纸厂受到能源、罢工、检修等多因素影响产量受限，利好我国成品纸出口，也有助于减少进口成品纸冲击，若海运费、汇率等因素边际向好则受益程度更大。

 

　　下半年纸品吨盈利有望改善。

 

　　2022年1-6月，受制于内需疲软，成品纸提价涨幅不及浆价涨幅，铜版/双胶/白卡纸价格较年初上涨3%/11%/2%。

 

　　下半年纸企提价有望更为顺畅；后续浆价和能源成本回落将进一步助力纸企盈利修复。

 

　　浆价上行阶段：企业通过对下游提价消化原材料涨幅，浆自给率高&低价浆库存多的企业优势更显著；

 

　　浆价下行阶段，行业消费属性越强(消费属性排序：生活用纸>特种纸>工业纸)，成品纸价盘更加稳定，越受益于原材料价格下行，利润弹性越高。

 

　　包装：压制因素逐步解除，把握龙头盈利拐点。

 

　　需求端，伴随各地疫情形势好转，上半年消费低迷的状态回补，下游消费景气向好有望提振中游包装行业业绩。

 

　　预计短期内纸价大幅上涨概率较低，成本端压制因素有望减弱。

 

　　龙头大消费布局成效凸显，全年收入高增确定性强。

 

　　造纸：短期浆价料将延续高位震荡态势，成品纸提价有望继续兑现，预计浆自给率高的纸企将更为受益；我们预计本轮浆价拐点或于Q3出现，浆价下行阶段建议重点关注消费属性更强的相关纸企。考虑到造纸龙头目前估值处于底部区域，基本面21Q4触底后有望逐季改善，配置价值依然凸显，推荐太阳纸业/仙鹤股份/维达国际，关注中顺洁柔/恒安国际。

 

　　包装：短期扰动因素消除后，龙头公司有望凭借交付能力和效率优势以及良好的费用管控能力率先实现业绩弹性恢复，盈利拐点确认后业绩的持续释放将进一步带动估值修复