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生活用纸:利润弹性可观 必选赛道维稳者达

放大字体  缩小字体 发布日期:2022-03-29   责编:Nancy
核心提示:纸引未来网讯 生活用纸——必选品,稳增长。生活用纸作为必选消费品,需求具有刚性,规模稳定增长
   生活用纸——必选品,稳增长。生活用纸作为必选消费品,需求具有刚性,规模稳定增长。2019年国内生活用纸市场规模为1199亿,2014-2019年年均复合增长率为8%。量价拆分来看,消费量的增长是生活用纸行业稳定增长的主要拉动力,2019年销售生活用纸1035万吨,2014-2019年年均复合增长率为7%。从较长维度来看,我们认为生活用纸消费量的持续增长主要得益于卫生意识的提高、消费能力的提升以及应用场景的细化。2019年我国生活用纸人均消费量不足7千克/人,相较于中国香港18千克/人、日韩16-20千克/人、欧美22+千克/人的年均消费量,我国生活用纸人均使用量的天花板仍高。
 
  木浆价格稳占成本高位,利润弹性充分彰显。纸浆成本在生活用纸成本中占比近半,稳居高位。维达国际2015-2021年纸浆成本占其生活用纸业务总成本的51%~70%,中顺洁柔公告称纸浆成本约占生产成本的40%~60%。复盘来看,木浆价格变动与公司毛利率、净利率表现呈反向变化关系。2018-2020年为木浆价格的下行周期,针叶浆价格降幅达31%,阔叶浆价格降幅达37%,2020年维达国际生活用纸业务、中顺洁柔的毛利率分别达到38%、41%,较2018年分别上涨11pct、7pct.2022年木浆新增产能有望投放,浆价高位有望松动,释放生活用纸利润弹性。供给端,阔叶浆产能预计大幅增长,与2020年相比,预估2022~2023年全球阔叶浆产能分别新增6%、5%,到2025年预计增长19%;需求端,全球木浆的新增需求主要来自于中国,暂无显著拉动因素显现。
 
  “四强”争霸,此消彼长,稳者胜。2019年行业CR4达到30%,较2013年提升3pct,行业集中度较缓提升,维达(维达国际)、洁柔(中顺洁柔)、心相印(恒安国际)、清风(金红叶)为代表的头部品牌优势稳定。然而,四强之间呈现出“此消彼长”的现象,2013~2019年维达、洁柔份额提升势头相对较猛,分别提升1pct、2pct至9%、6%,心相印相对稳定,清风略有下滑。我们认为,生活用纸龙头在长期发展中积累的优势及经验、稳定的经营管理具有重要意义,企业要在长跑中取胜。生活用纸作为实用价值突出的生活必需品,其基本形态亦难以再有显著的突破,新玩家很难逆袭。
 
  1)经营稳健是核心:公司管理团队的变化有可能直接影响到公司经营的稳健性,及其收入及业绩增长的稳定性。我们看好维达国际经营稳健的拐点已经得到验证,2020年10月起李洁琳女士接任行政总裁,2021年公司营收188亿港,同比增长14%,扭转前期较为低迷(2016~2020年复合增速为8%)的情况。此外,中顺洁柔、恒安国际、金红叶新管理团队逐步明确,有望带来转机。
 
  2)产品更新带动结构改善:生活用纸新品往往向细分消费群体切入或进一步改善产品品质,推动产品结构升级。行业来看,升级趋势虽缓仍在,头部企业紧跟市场需求;同时消费者品牌忠诚度相对较低,品牌需要持续对渠道让利维持竞争力。其中,维达国际、中顺洁柔基本保持逐年推出1~3款新品的节奏。
 
  3)渠道结构变迁创造新机遇:新兴渠道持续发力,2018年电商渠道占比19%,同比增加2pct.龙头渠道变革领先行业,2013-2017年四强便陆续加快电商布局,2021年维达国际电商渠道占比超四成,占比最高,规模领先。龙头企业在线上渠道的优势有望持续放大。电商企业的经营成本高企,需要向品牌方转移;优质品牌的进驻,对于平台而言,有望起到一定的引流及定位加持的作用。
 



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