林业与造纸包装行业热点速评：缩量反弹对盈利提升不明显

 

　　5月份以来，在废纸价格上涨50-100元/吨的情况下，陆续有10多家箱板瓦楞纸厂宣布上调纸价100-150元/吨。受环保检查影响，福建地区部分生产线停机检修；同时，一带一路峰会于5月14、15日在京举行，也限制保定、唐山地区包装纸企停机限产，推动了近期包装纸企股价（特别是港股）的反弹。

 

　　评论

 

　　5月至今数据更新：箱板纸平均价格4,343/吨（人民币，下同），环比4月均价上涨1.5%/同比增长30.4%；瓦楞纸价格3,742/吨，环比增长1.5%/同比增长27.1%；白板纸价格人民币4,332/吨，环比持平/同比增长22%。国内废纸价格1,523/吨，环比增长4.4%/同比增长25.7%；进口废纸价格218美元/吨，环比增长3.6%/同比增长24.4%。

 

　　吨毛利未现反转趋势。根据我们的模拟，4月包装纸板吨毛利同比增长5.3%，但环比3月下降18.7%。5月至今吨毛利环比4月平均基本持平。现阶段行业淡季，需求不足以支持价格持续反弹，目前的价格反弹更多是针对前期纸价大幅下滑的修正，行业不同公司限产检修更多实现对纸价的缩量支撑，所以对综合盈利的反弹作用不会明显。我们认为下半月吨毛利以震荡为主。

 

　　库存处正常水平。3月份行业库存上升至高位，经过4月份纸企库存的消化，目前行业龙头库存在7-10天，多数小企业库存在15-20天。下游采购偏谨慎，多采取随采随用方式采购原纸，因此库存普遍不高。

 

　　重点关注新增产能的投放情况。4月造纸业PPI环比下降0.7%，这一趋势我们认为在二季度行业淡季持续。目前玖龙/理文/山鹰交易在1.2/1.5/1.8倍2017财年市净率，处于历史平均市净率附近。

 

　　我们现在重点关注2017年计划新增产能的实际落实情况，我们统计的2017年新增产能高达620万吨，截止目前实际落实80万吨，以今年环保淘汰小厂100万吨估算，若这部分产能全部按期投放势必压制下半年旺季来临时纸厂提价能力。今年二季度吨净利环比一季度必定出现回调，但预计同比仍实现增长，我们不希望下半年因新产能投放使吨净利水平会低于二季度，对新产能投放进度会进行持续跟踪。

 

　　风险

 

　　宏观经济持续放缓；人民币大幅贬值；需求不足。

 

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