岳阳林纸：PPP园林业务扬帆起航 买入评级

 

　　公司定增获得批文。3月30日公告，公司收到中国证券监督管理委员会《关于核准岳阳林纸(8.840,0.00,0.00%)股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过3.55股新股。

 

　　定增收购凯胜园林审核通过，岳阳林纸布局生态园林产业。本次定增拟以6.46元/股非公开发行不超过3.55亿股，募集22.94亿元用于收购凯胜园林100%股权（9.77亿元）、补充流动资金以及偿还银行贷款，发行对象为中国纸业投资、刘建国、岳阳林纸员工持股计划等，体现大股东充分支持，绑定园林团队与现有高管团队，实现利益最大化。募股完成后，公司实际控制人仍为中国纸业，间接持有股份由37%上升至42.4%，持有不低于5.93亿股。

 

　　公司布局园林板块，凭借央企背景和自身雄厚技术实力，有望在较短时间内发展为行业翘楚，进军园林板块广阔的市场，为公司带来业绩增长新引擎。

 

　　依托诚通央企背景，造纸营林全产业链旗舰。岳阳林纸作为国内造纸上市公司林浆纸一体化龙头，依托诚通集团的强大背景，信用水平将得到政府以及融资对象广泛认可，在承接大型PPP项目时，具有资金和信用优势。通过对市政建设PPP项目的参与，将为公司开拓利润增长点，为业绩带来巨大向上空间。公司通过收购收购凯胜园林，进而在PPP模式下寻找新机遇，随着国家对于生态环保重视程度加大，从园林板块向市政工程、城综建设等“十三五规划”支持的相关产业进行拓展，不断完善产业链，打开业绩成长空间。

 

　　生态园林行业前景广阔，凯胜园林深耕多年经验足。生态园林行业具备良好发展机遇，在产业快速发展时期收购优质资产，将有效降低整合风险。凯胜园林具有17年行业经验、具备城市园林绿化壹级（施工资质）、风景园林工程设计专项甲级（设计资质），定增后将作为全资子公司为岳阳林纸业绩发力奠定基础。双方发挥区位协同效应，开拓新的业务增长点和业务区域，优化资产收入结构，实现业务结构充分互补。宁波国际海洋生态科技城国家级项目，投资金额大、确定性强。宁波处于经济发达的长三角地区，宁波国际海洋生态科技城项目作为宁波建设港口经济圈的重点项目，已得到政府高度关注支持，目前国际海洋生态城项目正稳步推进中。已经公告PPP投资建设总额不低于120亿元，涉及项目在3-5年，覆盖市政、生态、环境、景观等建设内容。

 

　　供给侧改革淘汰落后产能，造纸板块企稳回升。预计17年随着纸价提涨落地，盈利将进一步改善。2017年文化纸持续上涨，公司分别于1月13日、2月17日、3月21日发出《调价通知函》，调高公司产品对外销售价格。其中最新一次调价办公用纸上调300-500元/吨，工业用纸上调300-500元/吨，印刷用纸上调200-500元/吨。文化纸价格上调有助于改善公司经营，对公司2017年业绩将产生有利影响。

 

　　定增收购园林获得批复，大力拓展PPP业务；积极调整主营造纸产能结构，纸价提涨主业业绩有望超预期。定增收购凯胜园林100%股权获得批复，布局生态园林，首个PPP框架协议落地，将为公司创造又一盈利增长点。2016年国务院国有企业改革领导小组确定大股东诚通集团为国有资本运营试点，并成立总规模3500亿国有企业结构调整基金，有望助力岳阳林纸后续项目推进、产业升级。三年期定增价格为6.46元，向高管及员工推出员工持股计划进一步激发经营活力，引入非国有资本进入混改阶段。目前公司定增过会并获得批复，维持2017-2018年分别为4.18亿元和5.7亿元的净利润，对应增发摊薄后EPS分别为0.30元、0.41元，目前股价（8.77元）对应2017-2018年PE分别为29和22倍（考虑增发摊薄后股本），维持买入。