预测裕同今年净利超12亿

 

 

    3C包装方面，客户渗透率提升以及新业务拓展有望贡献增量；中期来看，5G商用启动有望驱动智能手机需求重回景气。非3C方面，裕同科技通过内生+外延的方式持续开拓烟标、酒包等业务挖掘新的业务增长点，产业回暖叠加新客户开拓，裕同新一轮成长可期。

 

    智能手机方面，中期随着5G商用化启动，预计全球智能手机出货量有望重回正增长。裕同下游客户三星、华为、小米、vivo均已发布5G手机，核心客户2020年下半年亦将发布5G机型；2020年下游手机客户5G手机出货的放量有望提振裕同科技手机彩盒订单量。此外，裕同积极推进了智能穿戴类电子产品、智能家居等产品包装业务，成功导入小米、哈雷、谷歌、亚马逊、戴森等客户，有望贡献3C彩盒增量。

 

    烟标业务方面，2017~2018年裕同通过并购武汉艾特完善烟标业务布局，2018年至今，艾特中标的中烟公司烟标项目服务周期集中在2018-2020年，预计近两年烟标订单相对充裕。酒包方面，据调研信息，目前茅台、洋河和泸州老窖等高端白酒均已成为公司客户，2019年上半年新增水井坊；2019年8月，公司及子公司泸州裕同、成都裕同均中标成为茅台酒包材供应商。大健康与化妆品包装方面，2018年公司收购江苏德晋延伸至塑料包装领域，布局化妆品及日化包装领域。

 

 

    2016年以来募投项目陆续投产，产能扩张带动公司年折旧额从2016年的5亿元上升到2018年的10.6亿元，新增折旧占营收的比重从2016年的2.7%增加到2018年的4.4%，压制公司短期盈利能力。

 

    随着新业务及新客户逐步放量，2019年上半年，新增折旧占营收比重同比下降2.3pct至3.5%，对应公司盈利能力的回升。此外，裕同科技持续推进产业链建设，打造智能工厂，许昌、惠州智能工厂持续推进；智能化和自动化推动公司人效持续改善，2018年公司人效38.7万元/人，同比增长38.7%。

 

    5G换机驱动3C包装需求拐点，非3C包装拓展已显成效。考虑到年初新冠疫情影响，预计2019~2021年净利润分别为10.5、12.6、15.2亿元。