纸业解码：成本支撑下包装纸价企稳 文化纸需求恢复仍待时日

 

　　近期废纸价格触底反弹，包装纸价格结束了自3月初以来的下跌趋势，开始企稳。但我们认为，供需面矛盾仍未充分缓解，纸价后续上涨动力不足。文化纸的需求端已经开始逐步恢复，但速度不及预期，我们认为短期价格仍将承压，但在良好的行业格局下跌幅可控，文化纸龙头业绩较包装纸龙头更具韧性，同时盈利也受益于1H20文化纸行业浆纸价差走阔，看好太阳纸业。

 

　　评论

 

　　包装纸：短期需求难有改善，纸价维持低位震荡。1）供需面暂无利好消息，纸价上涨动力不足：上周包装纸价格转跌为稳：箱板纸均价4,307/吨，环比上周持平；瓦楞纸均价3,646/吨，环比上周上涨10/吨。纸价的稳定主要受成本端废纸价格触底反弹支撑。但我们认为，需求端受疫情影响短期难有较大改善，供给端新投产项目较多，据纸业联讯今年已经新投产85万吨产能，后续玖龙、山鹰近期有合计155万吨产能投产，供需矛盾仍在，纸价后续上涨动力不足。2）废纸续涨乏力：疫情影响叠加国废价格低迷，对国废回收量有所压制，同时美废、欧废受疫情影响本土供给趋紧，外废出口供应量下降明显，对废纸供给恢复形成一定压制，近期废纸价格出现一定恢复性上涨。但我们认为，由于包装纸需求仍较为疲软，废纸提价空间有限、续涨乏力。

 

　　文化纸：需求恢复缓慢，价格承压。1）下游需求已经开始恢复，但速度不及预期：上周铜版纸和双胶纸价格开始下跌，铜版纸均价6,058/吨，环比上周下跌31/吨，双胶纸均价6,329/吨，环比上周下跌80/吨。铜版纸方面，虽然厂商已经开始限产，但是需求端大量商务活动延期至下半年或者改为线上，需求不足库存高位。双胶纸方面下游部分教材教辅工作招标已经展开，但出现有的厂家为了尽快获取订单开始下调报价。我们认为短期内供给仍大于需求，价格将继续承压。2）成本端压力有限：浆价近期一直维持小幅上涨态势，主要是受疫情影响浆厂供给以及海运运费上涨。据卓创造纸，目前海外已经有14.66万吨针叶浆产能停机或者检修，供应存在收紧预期。但是我们认为目前疫情冲击暂未出现需求反超供给的情况，同时库存高位，对纸厂成本压力有限。

 

　　包装纸大厂具备成本优势，继续看好文化纸龙头。1）进口废纸批文中包装纸大厂仍占主导：4月10日，环保部公布第五批废纸进口名单，共计117万吨，仅为去年第五批的53%，其中玖龙、山鹰和理文仍然占据绝大多数份额，共获核定量89万吨，占总额的76%，我们认为在行业整体处于低谷时，大厂对外废多数份额的占据有助于维持正常生产需要美废的产品，保持成本优势。2）看好文化纸业绩韧性：我们认为，相较于包装纸，文化纸受外贸低迷影响较小，国内需求端已经逐步开始恢复，业绩更具韧性，同时我们继续看好1H20文化纸行业浆纸价差走阔带来的盈利改善。

 

　　估值与建议

 

　　我们建议对包装纸板块保持谨慎，看好今年毛利率确定性改善，中期具备持续成长性的太阳纸业-A。

 

 

　　海外疫情影响加剧，国内需求恢复不及预期。