• 微信扫描关注
    纸引未来网公众号

    纸引百科-订阅号
  • 纸引未来网纸张产业链大数据平台-客服QQ
    客服QQ:1708923858
    客服QQ:3620323674
    客服QQ:401369780
    客服电话:020-82025252
  • 020-82025252
  • 查看抖音

    抖音扫码关注

  • 掌上纸引未来

    微信扫码

    纸引百科-手机版首页

    手机版

    纸引百科-纸引行情

    纸引行情

    纸引百科-纸引汇采

    纸引汇采

    纸引百科-智慧熊

    智慧熊

 积分商城 商务中心 |
纸引未来网
快速找货
纸引未来网-智慧熊小程序

纸引行情-小程序

 
当前位置: 首页 » 资讯 » 纸业新闻 » 正文

造纸龙头估值跌破历史最低,去库存为提价蓄势

放大字体  缩小字体 发布日期:2019-06-05  来源:中国纸网  作者:纸引未来网   责编:vicky
核心提示:纸引未来网讯 纸价具有明显的周期属性:原料、原纸价格波动相关性强,主动补库时期吨纸盈利水平高。6-7月为下游解暑饮料消费旺季,原纸涨价动力充沛。从当前估值来看,玖龙、理文已跌破历史最低水平,低位布局时点再来。纸厂现阶段去库存,实为后续提价蓄势!
   纸引未来网讯 纸价具有明显的周期属性:原料、原纸价格波动相关性强,主动补库时期吨纸盈利水平高。6-7月为下游解暑饮料消费旺季,原纸涨价动力充沛。从当前估值来看,玖龙、理文已跌破历史最低水平,低位布局时点再来。纸厂现阶段去库存,实为后续提价蓄势!
 
  1、周期属性:原料、原纸价格波动相关性强,主动补库时期吨纸盈利水平高
 
  纸的成本加成定价方式,使得原料价格和原纸价格呈现出高度趋同的波动方向;在废纸价格上涨时期,企业的盈利能力取决于成本转嫁下游包装印刷厂的挺价能力,但当终端消费需求疲软时,反馈上游纸企挺价乏力、纸厂被动补库;尽管此时纸企盈利区间收窄,龙头借助自身规模优势和廉价优质的外废原料供给,相较于中小纸企仍能享受更高的成本红利。
 
  从历史数据来看,两次纸价高点均存在:
 
  i)行业废纸库存主动去化、原料价格明显提升;
 
  ii)原纸库存上升两者叠加的特点,受益于下游需求不减、供给端数量有限,在废纸价格上升的背景下,龙头挺价后价格传导顺畅,吨纸盈利水平提升。
 
  下游需求周期性波动,关注旺季主动备货情况。箱板瓦楞纸的生产旺季随着下游传统消费习惯、节日、季节轮替而产生一年内季节性的波动,其中(1)3月,受下游空调/冰箱等产品消费旺季来临、五一劳动等节假日因素,纸厂主动备货;(2)6-7月为下游解暑饮料消费旺季,原纸涨价动力充沛;(3)9-12月,每年的第四季度是造纸行业传统旺季,一是中秋、国庆假日提振终端需求,二是由于机制纸设备于春节前2~3周停工,下游加大囤货力度,造纸行业迎来行业集体发布涨价函高峰期。伴随原纸需求端走旺,下游主动补库动力充沛,原纸价格具备持续提价的预期,造纸行业景气度延续,主要造纸企年内利润水平高预期得以兑现。
 
  2、行业现状:终端需求不振拖累上游,库存去化开启为提价蓄势
 
  下游终端需求不振,供需差呈增加趋势。废纸系成品纸多用于通信IT及电子、家电、办公设备、日用化工、食品饮料、医药等行业。其中,以食品饮料、日化用品的包装需求为主,需求占比在60%以上,家电、电子行业的包装需求占比约为30%,快递类包装需求占比10%。根据国家统计局数据显示,2019年4月社会零售总额30586亿元,当月同比增速为7.2%,如考虑4月份节假日天数同比减少两天因素,测算得4月当月社会消费品零售总额同比增长8.7%,与上月基本持平,处于近年来低位,社零增速整体下行反映终端消费需求不振,反馈至上游纸企挺价乏力。
 
  原纸库存持续去化,低库存静待需求回暖。经历18年9月以来库存持续去化、19Q1季节性补库后,4月箱板瓦楞纸企业库存环比下降,受废纸价格支撑成品纸价格微跌;从历史数据来看,箱板瓦楞纸库年内存在三轮周期,并在库存低点打开原纸涨价通道,伴随6-8月夏季消费旺季叠加库存年去化至低位,原纸价格有望回暖。
 
  3、原材料紧缺成行业主线,未来原材料掌控能力成为关键
 
  造纸行业研究传统逻辑(2016年下半年-2018年):原材料充足,供给侧改革和环保推动供需结构改善为行业主要逻辑。我们将2016年下半年-2017年上半年产能变动引致造纸行业供需结构变化是核心逻辑。
 
  具体而言,产能收缩为行业景气指标:当产能出清,造纸行业沿着“产能收缩→供小于求→纸价上涨→吨盈利提升”良性传导,此过程往往伴随“吨盈利提升→产能利用率提高→原材料需求上升→原材料价格上涨”。新增产能大量投产为行业高景气的结束拐点,目前由于环保的持续趋严,新增产能投放受限,行业景气延续。我们认为,自2017年下半年以来,环保持续严格国内木浆产能减少、废纸进口限制趋严,行业供需紧平衡结构持续,原材料由充足变为紧俏,原材料价格高涨推动纸价上涨成为行业新主线。
 
  造纸行业研究新逻辑(2018年以后):供需紧平衡,原材料紧缺成行业新主线。环保持续限制新增产能投放,行业供需状态持续偏紧,2017年下半年以来随着废纸进口政策的逐渐加码,原材料成为行业核心关键因素:由于废纸新政和环保限制,行业原材料端发生变化:(1)废纸材料紧缺:外废进口量大幅下降,无法通过大量提升国废回收量进行补充,废纸原材料紧张;(2)木浆替代效应凸显:外废进口量缩减,2017年全年生产箱板纸耗用的木浆量为280万吨,较2016年增加140万吨。纸企因废纸紧缺转而使用部分木浆替代,木浆需求量较大增加,从而废纸、木浆原材料价格双双上涨。在供需紧平衡前提下,原材料上涨的向下传导是行业旺季的纸价支撑。大型纸企通过自制浆线或海外布局,一方面减弱原材料紧缺瓶颈,具备扩产能力;另一方面具备成本优势,存在吨毛利扩大空间。
 
  4、造纸龙头估值水平处于历史底部,低位布局时点再来
 
  从目前的估值水平来看,废纸系三家龙头中玖龙纸业、理文造纸PB分别跌破历史最低水平,山鹰纸业估值处于历史底部;
 
  具体来看,截至2019年5月27日,根据收盘价计算的玖龙纸业/理文造纸/山鹰纸业PB分别为0.69/0.95/1.17,均触及近两年以来PB最低点,我们认为从长期行业运行看目前处于低PB的布局时点。
 
关键词: 原纸 库存 涨价



【免责声明】

1、纸引未来发布此信息目的在于传播更多信息,与本平台网站立场无关。

2、纸引未来不保证该信息(包括但不限于文字、数据及图表)全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性、原创性等。

3、如有侵权请直接与作者联系或书面发函至本公司转达,及时给予删除等处理。

 
[ 资讯搜索 ]  [ 加入收藏 ]  [ 告诉好友 ]  [ 打印本文 ]  [ 违规举报 ]  [ 关闭窗口 ]

 
0条 [查看全部]  相关评论