4月29日，山鹰国际（600567.SH）披露的2025年成绩单，折射出造纸行业凛冬的严峻现实。尽管营收287.78亿元仍稳居行业第二（仅次于太阳纸业的391.92亿元），但1.54%的同比微降已显露增长压力。更令人关注的是，归母净利润亏损11.36亿元，同比暴跌151.99%，在行业11家上市公司中仅位列第10，而2026年一季报续亏4.97亿元、同比降幅高达1615.81%的“成绩单”，进一步凸显出行业寒冬的穿透力。这份财报，成为观察行业巨头在逆周期中艰难航行的真实样本。

一、业绩困局：营收承压与利润失速的双重挑战

纸引未来网讯营收层面，公司核心业务格局显现韧性：造纸板块营收195.66亿元（占比67.99%），仅微降0.14%，成为“基本盘”的稳定器；包装板块67.29亿元（占比23.38%）保持平稳。而贸易板块18.16亿元（下滑9.43%）与其他板块2亿元（下降22.65%），则成为拖累整体营收的主因。产品结构上，瓦楞纸逆势增长11.19%，成为唯一亮点；箱板纸、其他原纸、纸制品、再生纤维等品类全线收缩，印证行业需求的结构性疲软。

利润端的“断崖式”下滑，源于三重压力叠加：一是行业需求不振与纸价下行挤压利润空间；二是资产减值损失暴增1270.28%至1.45亿元；三是剥离北欧纸业股权导致投资收益锐减。行业寒冬叠加资产包袱与战略调整阵痛，共同造成了利润端的“失血”。

二、战略突围：产能收官、原料破局与未来棋局

在行业严控新增产能的背景下，山鹰国际重点推进五大战略项目，勾勒出“巩固基本盘+开辟新赛道”的转型路径：

1.宿州造纸基地（投资约260亿）：作为产能扩张的收官之作，一期90万吨包装纸产能2025年全面投产后，公司造纸总产能突破900万吨大关，完成国内产能版图的关键拼图。

2.高端纤维木浆项目：瞄准原料成本痛点，剑指高端原料自主化。尽管投资规模尚未披露且进度偏缓，公司2026年4月回应“前期工作审慎推进中”，其落地进程将直接影响未来成本竞争力。

3.智源基金与工业具身智能：2025年7月联手云印技术、质子科技成立基金，加码无人驾驶叉车等具身智能研发。目前包装厂试运行成果显著，物料搬运效率提升45%，标志着“新质生产力”落地迈出关键一步。

4.苏州祥恒包装材料项目（投资2.5亿）：新建纸箱纸板产线，2026年1月通过环评，加速包装板块产能升级。

5.越南、泰国包装二级厂：海外产能布局剑指中国制造业出海需求，通过配套服务海外订单构建新增量。

宿州基地代表产能扩张的“终章”，木浆项目锚定成本竞争力的“命门”，具身智能与海外布局则指向技术革新与全球化服务的“新赛道”。公司管理层预判，伴随2026年行业供需边际改善、内部精益管理增效，以及木浆项目投产带来的成本优势，叠加两期可转债兑付后信用修复，经营拐点可期。

山鹰国际的财报数据，既映射出造纸行业周期低谷的残酷现实，也透露出巨头在产能优化、技术革新、全球化布局上的战略定力。当行业周期回暖与内部转型共振，其经营困境或迎破局之机。

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